Биткоинот има строго ограничена понуда – никогаш нема да постојат повеќе од 21 милион биткоини. Токму оваа карактеристика е еден од темелите на наративот за „дигитално злато“. Но настаните од изминатата година покажуваат дека самата оскудица не е доволна за да се објаснат движењата на цената.
Иако бројот на биткоини е фиксен, пазарот овозможува тргување со изложеност чија вкупна вредност далеку ја надминува вредноста на сите 21 милион монети. Тука се појавува парадоксот: биткоинот истовремено е средство со ограничена понуда и пазар на кој изложеноста може да се создава и да исчезнува за неколку секунди, анализира CryptoSlate, пренесува Index.hr.
Реална купопродажба наспроти деривати
Клучната разлика е помеѓу реалната купопродажба и дериватните инструменти. Само на спот-пазарот купувањето значи дека биткоинот навистина преминува од еден сопственик кај друг. Кај фјучерсите, перпетуалните договори и опциите, не станува збор за реален трансфер на биткоини, туку за договори чија вредност зависи од нивната цена, најчесто порамнети во готовина.
Особено значајни се перпетуалните фјучерси. Тие ја следат спот-цената преку механизам на надоместоци меѓу трговците и овозможуваат користење на полуга – со релативно мал колатерал може да се контролира многу поголема позиција. Ова привлекува активни трговци кои сакаат брзо да реагираат, да се обложуваат и на раст и на пад и поефикасно да го користат капиталот.
Кога најголемиот дел од тргувањето се префрла на овие договори, цената почнува да се формира таму, а не на спот-пазарот. Краткорочните движења тогаш не се резултат на постепено купување биткоини, туку на затворање и отворање позиции, вклучително и присилни ликвидации кога цената оди против оние што користат полуга. Тие ликвидации можат дополнително да го забрзаат падот.
Оскудица ≠ цена
Оскудицата е трајна карактеристика – 21 милион е апсолутната граница. Цената, пак, е резултат на тоа каде во даден момент се одвива најголемиот обем на тргување и каде се судираат најголемите купувања и продажби.
Што покажуваат податоците
Податоците го потврдуваат ова. На Binance, една од најголемите светски крипто-берзи, на 3 февруари обемот на тргување со перпетуални договори за парот BTC/USDT изнесувал 23,51 милијарди долари, додека на спот-пазарот бил 2,99 милијарди долари. Односот бил 7,87 во корист на дериватите, при цена од околу 75.770 долари.
Два дена подоцна, на 5 февруари, односот сè уште бил висок – 6,12. Волуменот на перпетуалните договори изнесувал 15,97 милијарди долари, а на спот-пазарот 2,61 милијарди долари, при цена од околу 69.700 долари.
Овие бројки покажуваат дека најголемиот дел од тргувањето се одвива таму каде што постојат полуга и можност за шорт-позиции. Во таква средина, краткорочните ценовни поместувања почесто се резултат на позиционирање и ликвидации отколку на бавно акумулирање биткоини.
Зошто „поддршката“ може да биде илузија
Ова објаснува и зошто „поддршката“ во книгата на налози може да биде лажлива. Таа прикажува намери за купување и продавање, но тие налози можат да се повлечат или променат за неколку секунди. Ако обемот на дериватниот пазар е повеќекратно поголем, тој може целосно да ја надвладее спот-побарувачката.
Длабочина на пазарот и ETF-факторот
Анализата на длабочината на пазарот дополнително ја потврдува оваа динамика. CoinGlass ја мери нерамнотежата меѓу куповни и продажни налози во распон од ±1% околу тековната цена. Позитивна вредност значи повеќе куповни налози.
На 31 јануари, делтата кај фјучерсите изнесувала +297,75 милиони долари при цена од околу 82.767 долари. Подоцна истиот ден и спот-пазарот покажувал позитивна вредност, но цената сепак паѓала. Слично било и на 5 февруари – позитивна спот-делта, а цена под притисок.
Ова укажува дека самото постоење на куповни налози не гарантира раст на цената ако главната активност и ликвидации се случуваат на пазарот на деривати.
Трет фактор се американските спот-биткоин ETF-ови. Во анализираниот период имало значајни одливи и приливи, но поради начинот на создавање и повлекување удели, тие текови не мора да имаат моментален ефект врз дневната цена, особено кога дериватите доминираат.
Трите нивоа на пазарот
Целиот систем може да се гледа низ три нивоа: прво, протоколот со максимум 21 милион биткоини; второ, количината достапна за тргување преку резервите на берзите; и трето, синтетичката изложеност преку деривати.
Кога активноста доминира на третото ниво, токму таму се одредува краткорочната цена. Оскудицата останува реална, но сама по себе не ги диктира дневните движења.
Затоа, за целосна слика, неопходно е истовремено да се следат ETF-тековите, резервите на берзите и доминацијата на дериватите. Кога сите сигнали се усогласени, трендот е појасен. Кога се разидуваат, се случува парадоксот што го покажуваат графиците – постои видлива побарувачка, а цената сепак паѓа, затоа што клучната пазарна битка се води на друго место.
